No.30 焼畑農業
金融取引は、市場の歪みを利用して利益を得る。それを、裁定取引という。歪みが大きければ大きいほど、成功したときの利益は巨額になる（注１）。
一九九二年、景気低迷する英国の通貨ポンドは、欧州通貨制度（ＥＭＳ）に加盟しており、他通貨と連動義務があったために実力以上の高値がついていた。時価と実力値の歪みに付け入り、いずれ、英国はポンドを切り下げ、ＥＭＳから離脱せざるをえないと読んだジョージ・ソロス氏は、英中央銀行相手（ＢＯＥ）にポンドを売り浴びせ、目論み通り下落すると底値で買い戻し、二〇億�砲發陵�益を上げた。九八年、ドル連動制によって高止まりしていたアジア各国通貨がヘッジファンドの猛烈な空売り攻勢で暴落したのも、同じ構図である。
投資銀行やヘッジファンドは、大きな歪みを求めて世界中を動く。“焼畑農業”さながらである。投資家から三〇％もの収益期待を負うから、並みの歪みでは満足できない。だが、歪みを利用した金融取引、裁定取引が繰り返されることで、金融市場は歪みが解消され、効率化される性質を持つ（注２）。また、各国政府や大企業などのメインプレイヤー、いわばプロたちは過去の教訓に学び、金融技術を習得し、金融機関と対等なほどに金融取引に洗練した。こうして、投資銀行やヘッジファンドにすれば、この一〇年で“焼畑”に適した耕地、つまり収益機会は大きく減ったのである。
そこに、金融に無知、金利に鈍感なアマチュアの集団――住宅ローンの消費者金融版、サブプライムローンの購入者たちが登場した。米国住宅バブルに酔い、彼らは自らの返済能力を見失い、借入額を膨らませた。返済能力と借入額の関係は大きく歪んだ（注３）。
ローンを貸し込み、その証券化商品に、ここを先途と世界中のヘッジファンドや投資銀行が群がり、深入りしたのは、世界の金融市場の効率化が進み、ビッグチャンスが減った焦りが背景にあろう（辻広雅文、『週刊ダイヤモンド』掲載）。
（注１） 例えば、残存７年超の国債現物と先物の価格が開いているとしよう。高い（とあなたが判断した）ほうを売り、安い（とあなたが判断した）ほうを買っておく。狙い通りに、高いほうの価格が下がり、安いほうの価格が上がったら、反対売買を実行すれば、あなたは儲かる。この裁定取引を日々行っているのが、プロのトレーダーたちである。だが、利益はごく薄いものであり、本来、金融取引はそれほど大きく儲かるものではない。
（注２） 歴史的に捉えれば、ブレトン・ウッズ体制が１９７０年代半ばの崩れ、固定相場制から変動相場制に移行し、資産価格が大きく変動するようになってから、市場に大きな歪みが発生するようになった。逆に言えば、以来３０年を経て、市場はさまざまな洗礼を受けた結果、大きく効率化したと言える。
（注３） サブプライムの購入者にすれば、得られるもの（住宅）に比べ、失うもの（元利返済金）のほうがはるかに大きい。金融機関にすれば、与えるものより、得られるもののほうがはるかに大きい。日本で問題になった消費者金融も同じである。つまり、金融に無知なるがゆえに不等価交換、無理な取引に応じてしまう。金融機関は、そこに付け込む。経済学では、「略奪的取引」と言う。
一九九二年、景気低迷する英国の通貨ポンドは、欧州通貨制度（ＥＭＳ）に加盟しており、他通貨と連動義務があったために実力以上の高値がついていた。時価と実力値の歪みに付け入り、いずれ、英国はポンドを切り下げ、ＥＭＳから離脱せざるをえないと読んだジョージ・ソロス氏は、英中央銀行相手（ＢＯＥ）にポンドを売り浴びせ、目論み通り下落すると底値で買い戻し、二〇億�砲發陵�益を上げた。九八年、ドル連動制によって高止まりしていたアジア各国通貨がヘッジファンドの猛烈な空売り攻勢で暴落したのも、同じ構図である。
投資銀行やヘッジファンドは、大きな歪みを求めて世界中を動く。“焼畑農業”さながらである。投資家から三〇％もの収益期待を負うから、並みの歪みでは満足できない。だが、歪みを利用した金融取引、裁定取引が繰り返されることで、金融市場は歪みが解消され、効率化される性質を持つ（注２）。また、各国政府や大企業などのメインプレイヤー、いわばプロたちは過去の教訓に学び、金融技術を習得し、金融機関と対等なほどに金融取引に洗練した。こうして、投資銀行やヘッジファンドにすれば、この一〇年で“焼畑”に適した耕地、つまり収益機会は大きく減ったのである。
そこに、金融に無知、金利に鈍感なアマチュアの集団――住宅ローンの消費者金融版、サブプライムローンの購入者たちが登場した。米国住宅バブルに酔い、彼らは自らの返済能力を見失い、借入額を膨らませた。返済能力と借入額の関係は大きく歪んだ（注３）。
ローンを貸し込み、その証券化商品に、ここを先途と世界中のヘッジファンドや投資銀行が群がり、深入りしたのは、世界の金融市場の効率化が進み、ビッグチャンスが減った焦りが背景にあろう（辻広雅文、『週刊ダイヤモンド』掲載）。
（注１） 例えば、残存７年超の国債現物と先物の価格が開いているとしよう。高い（とあなたが判断した）ほうを売り、安い（とあなたが判断した）ほうを買っておく。狙い通りに、高いほうの価格が下がり、安いほうの価格が上がったら、反対売買を実行すれば、あなたは儲かる。この裁定取引を日々行っているのが、プロのトレーダーたちである。だが、利益はごく薄いものであり、本来、金融取引はそれほど大きく儲かるものではない。
（注２） 歴史的に捉えれば、ブレトン・ウッズ体制が１９７０年代半ばの崩れ、固定相場制から変動相場制に移行し、資産価格が大きく変動するようになってから、市場に大きな歪みが発生するようになった。逆に言えば、以来３０年を経て、市場はさまざまな洗礼を受けた結果、大きく効率化したと言える。
（注３） サブプライムの購入者にすれば、得られるもの（住宅）に比べ、失うもの（元利返済金）のほうがはるかに大きい。金融機関にすれば、与えるものより、得られるもののほうがはるかに大きい。日本で問題になった消費者金融も同じである。つまり、金融に無知なるがゆえに不等価交換、無理な取引に応じてしまう。金融機関は、そこに付け込む。経済学では、「略奪的取引」と言う。
